数据分析：我们现在处于牛市的哪个位置？

本周我们为您安排了非常详细的市场回顾。 我们将对比特币市场的结构进行微观和宏观分析，并结合一些独特的见解，以弄清楚我们目前在牛市中的确切位置。

我们将尝试通过数据引导您了解比特币这一新兴资产类别的价格发现区域，因为这一资产类别已成为现阶段世界关注的焦点。

首先，在深入探讨我们在牛市中的位置之前，我们将简要介绍过去几周的一些观察结果和当前的震荡触底阶段。

01

比特币最近涨至 58,000 美元是由散户投资者推动的

让我们从最近的上涨开始，这主要是由散户购买推动的。

为了检验这一概念，我们分析了主要交易所的登录和注册趋势。

我们可以清楚地看到（下图），从注册用户数量来看，比特币市场前两笔资金流入（图中位置1和2）主要来自大鲸鱼用户和机构。

自 1 月初以来第三次，价格上涨背后的动力来自散户投资者，因为在这么短的时间内，Binance 的新注册用户是 Coinbase 的 5 倍。

交易所登录和比特币价格

交易所注册和比特币价格

此外，对比最大的两家交易所Coinbase和Binance，我们可以清楚地看到，自2020年3月以来，Binance的比特币持有量净增38%，并在2021年初进一步加速上涨。

随着所有交易所的比特币总供应量减少近 800,000 个硬币，币安现货中的比特币数量对整个市场变得更加重要。

比特币流入和流出 Binance 和 Coinbase

另一方面，随着现货价格上涨，机构投资者对比特币现货的需求似乎已经趋于平缓。 目前，灰度已经放缓了对比特币的增持，本周其比特币溢价一度跌至负值。

Grayscale 的比特币持仓量（蓝色）、Grayscale 的权利金（绿色）和比特币价格（灰色）

与2020年代初期和中期的交易高峰相比，2021年比特币场外交易（OTC）总量也趋于稳定。

场外情况

虽然机构对现货的需求有所下降，但他们对比特币的兴趣总体上并没有消失，因为他们只是转向使用具有杠杆作用的衍生品来交易资产。

再加上零售交易量的增加，这些因素导致2021年初的两次价格上涨，当时衍生品与现货交易量的比率已经接近1.2，这意味着比特币衍生品交易量高于现货交易量。 许多。

期货/现货交易量

由于短期内杠杆率快速上升，市场屡屡暴跌，大量清算短期内快速增加的多头头寸。

期货市场多头头寸的平仓资金数额

总体而言，自 2020 年 12 月中旬以来，散户投资者似乎是此次上涨的主要推动力，而机构则逢低买入，在上涨过程中创造了新的支撑位。

02

比特币在短期内正在建立一个健康的震荡底部

目前比特币价格的短期震荡筑底确实非常健康，这大大增加了比特币价格上涨的机会。

在 FOMO（害怕错过）的氛围中，大多数新进入者都被埋在了顶端，没有人愿意亏本出售。

过去一周，“SOPR”、“资金利率”等技术指标有机会冷静重置，为进一步走高腾出空间。

比特币期货永续利率

有趣的是，CME 价差也在近期盘整期间重新平衡，这是我们有更多继续走高空间的另一个好迹象。

CME 价差（蓝色）

市场对未来几个月比特币价格的预期似乎相当高，因为随着投资者对未来价格上涨的信心上升，期限利差进一步加速注入期货溢价。

CME 期限利差（蓝色）

期权未平仓合约可以进一步证明市场对比特币价格的更高预期。 截至 2 月 24 日，8 万-10 万范围内的看涨期权有 6000 个。

这为未来几周比特币价格的新一轮上涨奠定了基础，因为正如我们在 2020 年 12 月看到的那样，由于伽马挤压，现货价格可能会开始加速上涨。

03

流动性枯竭或成币价上涨重要推动力

现在比特币前几次牛市时间，我们从结构角度进一步深入研究，Glassnode 最强大的指标之一“流动性供应变化”图表显示，虽然比特币的价格一直在上涨，但比特币的供应正在进一步枯竭。

这种情况已经有一段时间没有发生了，它可能很快导致大规模的供应紧缩。

比特币的流动性供应变化

与上次比特币价格从 42,000 美元跌至 29,000 美元相比，长期持有者似乎不太担心这次回调，因为他们没有像 1 月份那样大量减仓或获利了结。

比特币持有者净持仓量变化

越来越多的长期持有者似乎越来越相信顶部尚未到来，并开始将这次 30% 的回调与之前牛市周期的回调进行比较。

比特币从历史高位回落（圆圈）

我们已经讨论过在这个牛市周期中比特币的供应从长期持有者转向短期持有者。

但是，本次牛市的短线持有者与2017年牛市的持有者有着本质的区别。

长期购买比特币的机构可能不会在今年晚些时候向市场释放大量比特币。

所以在某种程度上，一些新兴的短期持有者也是长期持有者。

有人会问，谁能以这么高的价格买到这么多的比特币，所以了解这些大公司是如何运营和管理风险的比特币前几次牛市时间，对我们来说非常重要。

与直觉相反，对于绝大多数机构而言，40,000 美元的比特币比 8,000 美元的比特币更具吸引力。

短期和长期持有者持有的比特币

现在，一些大公司已经陆续进入市场。 另一家互惠基金 Stoneridge 于周三向美国证券交易委员会 (SEC) 提交申请，希望通过期货看跌期权和集合投资工具投资比特币。

04

我们现在处于牛市的哪个阶段？

现在事情变得有趣了。 那么，从宏观结构层面来看，我们目前处在牛市的哪个阶段？

很容易理解为什么比特币供应大幅减少和需求增加的净效应会推高其价格。

自 2020 年 3 月以来，比特币价格上涨了 10 倍，将比特币价格推高至超过 1 万亿美元，这是史无前例的。

而当你从“S2F 模型”的角度来看时，显然我们目前的价格上涨有点为时过早。 从结构上看，本轮牛市的涨幅较2017年更接近2013年。

当前牛市的价格波动没有 2013 年那么剧烈，但上涨速度明显快于 2017 年。

但从“S2F模型”来看，按照目前的节奏，我们提前了1-2周，这说明供应短缺效应和需求效应都被市场大大低估了。

S2F模型

谁或什么加速了这种上升趋势？ 要理解这一点，我们需要看一下链上币龄的构成。

我们需要看看比特币链上的短期行为（持有比特币 24 小时 - 6 个月）与长期持有者（持有比特币 1-5 年）有何不同。

正如我们在“RC-HODL 曲线”中看到的那样，短期比特币持有者主导了之前牛市的顶部区间。

从宏观上看，一旦1个月以内的比特币持有者占比开始超过60%，我们就接近周期的顶部区间。

比特币“RC-HODL 曲线”

仔细观察比特币在过去一个月或更短时间内的波动，我们可以清楚地看到主要宏观周期中期和末期红色区域的三个顶部。

虽然历次牛市的结构略有不同，但每次牛市的红色区域都有三个峰值。

比特币实际市值HODL曲线

要理解上图中每个峰值的意义，我们需要计算旧比特币占实际市值的比例。

我们可以清楚地看到，在每个牛市周期结束时，一旦链上推高比特币价格的活动大部分来自币龄更小的比特币，那么所有币龄超过6个月的比特币占实际总市值的比例将降至6%以下。

这指向一个结构性的极端，就像橡皮筋被拉到了极限，如果不回调就不可能长期持续下去。

我们目前处于 20% 的水平，这意味着在我们开始看到一些强大的结构性阻力之前，比特币的价格仍有进一步上涨的空间。

比特币实际市值HODL曲线

我们怎么知道我们什么时候处于疯狂的顶部区域而不是中场休息？

要回答这个问题，我们需要绕道而行，看看机会成本的机制。 了解网络对当前价格的影响很重要。

换句话说，当销毁的币天数多于创造的币天数时，这会导致市场参与者认为机会成本过高，或者持有币到明天的风险过高，因此他们更愿意立即以当前价格出售.

这个概念体现在“储备风险度量”上，它可以让你以可视化的形式看到整个市场的机会成本比率。

从历史的角度来看，每当该指标超过 0.02 时，就意味着价格区域不可持续。 与 2017 年相比，我们现在已经走过了牛市的一半，与 2013 年相比，我们已经走过了三分之一。

比特币：储备风险

我们需要参考市场心理来进一步了解牛市何时到达顶部区域。 我们希望专注于了解人类的贪婪和恐惧如何成为驱动行为的主要力量。

这一理念在“aSOPR指标”中得到了很好的体现。 在牛市中，大多数市场参与者不会以低于买入价（用 1 线表示）的价格卖出，因为他们预计未来价格会更高。

只有当对损失的恐惧蔓延时，市场参与者才会开始抛售并退出，而不管未来的预期，甚至是短期损失。

只有这个时候，牛市才真正结束。 从数据上看，一旦aSOPR开始达到1.3-1.4，我们就可以大致确定牛市已经到达顶部区间。 这种现象在历史上所有的比特币牛市周期中都很常见。 可验证的。

那么，当前的牛市周期更像是 2013 年还是 2017 年？

从结构上看，我们认为目前处于13年和17年牛市的中间水平，未来12个月将出现以上两个周期的特征。

显然，我们的技术和结构指标表明，在二级牛市开始触及 2020/2021 年牛市第一阶段的上限之前，至少还会有一次上涨。