从生态链角度分析比特币的内在价值

本文来自“本益资本”

从比特币生态链分析，比特币的内在价值体现在两个方面：一是比特币作为数字资产的商品价值； 第二，比特币作为数字世界硬通货的交换价值。

比特币的商品价值主要体现在以算力和能源消耗为代价的挖矿成本，挖矿成本会随着挖矿难度系数和挖矿热度的变化呈正相关波动； 比特币的交换价值主要体现在比特币是区块链世界通用的支付方式。 使用这种支付方式的频率越高、次数越多，比特币的交换价值就越大。 这个价值的高低最终取决于区块链技术对现实世界的影响。 渗透程度。

一、比特币——币链的奠基者和基石

比特币是最早、传播最广泛的基于区块链技术的数字货币。 比特币的诞生，开启了区块链时代。 比特币不断演进发展并在人类社会传播的过程，推动了区块链技术的不断迭代更新。

2009 年 1 月 3 日，中本聪在芬兰赫尔辛基的一台小型服务器上挖出了比特币的第一个区块——创世区块，并获得了“第一矿”奖励——50 个比特币。 在创世区块中，中本聪记录了这样一句话：

“The Times 03/Jan/2009 Chancellor on through the second bailout for banks”

“财政大臣站在第二次银行救助的边缘”

这句话是当天《泰晤士报》头版的头条新闻。 中本聪将其写进了创世区块，不仅清楚地显示了比特币的诞生时间，同时也是对旧货币体系的嘲弄。 正如比特币白皮书《点对点电子现金系统》中所说，中本聪想要建立的是——一个真正的点对点电子现金应该允许发起方直接在线支付给对方，而无需需要第三方金融服务机构。 网络通过给交易记录打上时间戳，通过哈希加密，然后合并成一个由不断增长的哈希记录组成的链文件，形成新的交易记录。 链文件由工作量证明系统网络存储和计算。 如果没有基于工作量证明的系统网络重新进行所有工作量证明，则无法篡改已形成的记录。

比特币使用 POW 工作量证明来确定新区块的记账权归属，并将这期间产生的交易写入新区块并与原链连接。 平均每 10 分钟生成一个新块。 获得区块记账权的奖励是获得一定数量的比特币奖励（也称为挖矿）和记录在相应区块中的交易手续费。 初始区块的比特币奖励为 50 BTC，每 210,000 个区块（接近 4 年），比特币的区块奖励将减半。 Genesis Coin发行以来，经历了两次减半，目前单块奖励为12.5 BTC。 比特币的最小划分单位是“聪”，1BTC=1*108聪，挖矿奖励以1聪结束，所以比特币总量为2100万个BTC。

截至2018年4月1日，共挖出1695万个BTC，占比特币总量2100个的80.71%。 单个比特币价格为6816美元，市值已达1178亿美元。

每进行一笔比特币交易，至少会添加一个比特币钱包地址，一般会添加找零地址。 假设最极端的情况（一个用户只对应一个比特币钱包地址），目前共有24,417,615个比特币钱包地址，即全球最多有2400万人参与，绝大多数地址都有1 位以下的比特币占总地址的 97.193%。 近54万人拥有1BTC到10BTC，占比2.2%。 其中100个BTC以上的近15万个，占比0.607%。 按照目前比特币的价格，持有比特币的百万富翁接近15万。 从财富集中度分析，前10名、前100名、前1000名和前10000名地址分别占比特币总财富的6%、19%、36%和57%。 比特币财富高度集中，前10000人持有近60%的比特币资产。

2. 比特币生态链

比特币没有特定的发行机构或发行实体。 它是属于互联网的开源程序和协议。 用户自发下载相关程序，通过P2P方式进行数据通信和数据维护。 比特币的产生是基于计算机代码的自动计算。 没有实体负责比特币或发行比特币。 因此，比特币是一种真正去中心化的虚拟货币。 任何人都可以通过开源程序进行挖掘和挖矿。 比特币交易，结果不可篡改。

比特币生态链包括比特币的获取、存储、支出、技术支持和推广。 参与者众多，包括：允许用户通过挖矿的方式直接获得比特币的矿机供应商和矿池组织； 提供比特币存储和支付的比特币钱包公司； 提供比特币、法币和其他虚拟货币组成的比特币交易所进行各种交易和兑换； 一个为比特币提供技术支持和更新意见的开源社区； 以及促进和维护比特币稳定发展的比特币社会基金会。

三、比特币“商品价值”的创造过程——挖矿

1、矿业生态链

比特币的商品价值主要体现在以算力和能源消耗为代价的挖矿成本，挖矿成本会随着挖矿难度系数和挖矿热度的变化呈正相关波动。 .产生新的比特币的过程称为挖矿，因为它的奖励机制设计成递减速度模式，类似于贵金属的挖矿过程。 比特币是通过挖矿发行的，类似于中央银行通过印刷纸币发行货币。

“挖矿”这个词有点误导。 它往往会让人联想到贵金属开采，从而将注意力集中在每个新区块产生的奖励上。 虽然挖矿奖励是一种激励，但其主要目的不是奖励本身或新币的产生。 挖矿是一个分散的票据交换所流程，每个比特币节点验证并结算处理的交易。 挖矿保护了比特币系统的安全，使得整个比特币网络能够在没有中央权威的情况下达成共识。

从创世块开始，比特币算力每年都呈指数级增长。 随着技术变革，某些年份的增长也发生了巨大变化。 比如2010年和2011年，很多矿工开始从使用CPU升级到使用GPU，再使用FGPA（Field Programmable Gate Array）挖矿。 2013年，随着ASIC挖矿芯片的推出，SHA256算法直接固化在专用挖矿芯片上，引发了算力的又一次巨大飞跃。 与挖矿畅销机型S9蚂蚁矿机相比，其13TH/S的算力在2010年就已经超过了比特币全网的全网算力，目前比特币全网算力已经达到26EHash/ s=26,000,000THash/s。 按照1000元对应的1TH/S硬件计算，全网算力对应的挖矿硬件成本接近260亿元。

比特币挖矿专用芯片的挖矿能力远超其他芯片。 目前，比特币挖矿产业链正围绕挖矿专用芯片向下游延伸。 由于矿机本身集成度高，大部分矿机芯片设计者同时也是矿机制造商。 与电脑CPU市场类似，比特币矿机芯片和矿机市场仅用了4年时间就完成了从去中心化竞争到中心化垄断的转变。 目前，比特币矿机芯片和矿机主要由比特大陆和嘉楠耘智垄断。 对应的矿机有蚂蚁矿机系列和阿瓦隆系列。 原参与者 BitFury、BitFury 和 21Lnc 已退出比特币。 矿机的主流市场。

即使有专用的矿机，单个矿工或组织也很难单独抢夺比特币的记账权。 因为在形式上，比特币的记账权一次只能由一个矿工获得，其他参与竞争的矿工将一无所获。 因此，独立矿工的失败风险巨大，机会成本高。

为了改变这种情况，人们建立了比特币矿池，将大量的矿工设备聚集在一起进行挖矿。 矿池的本质是将每次抢夺记账权的算力按照算力分配给池中的每台计算机。 这些计算机组合成一个极其强大的“虚拟矿机”，与其他矿工或矿池外的矿池争夺记账权，成功概率大大提高。 如果比特币被成功挖出，矿池将按照事先约定的规则将收益分配给每个矿工。

矿池的创建者和维护者大多靠手续费（每次挖矿成功后收取的佣金）盈利。 除了通过用户自己的矿机参与矿池挖矿，现在还延伸出一系列新的挖矿方式，比如云挖矿：类似于IaaS云服务比特币算力软件，用户不需要自己拥有和维护矿机，参与者与云矿主签订挖矿合同，购买云矿机的矿机交给其托管，然后每天获取挖矿收益。 在该模式之外，还衍生出更加灵活的算力购买、算力交易、算力投资等金融产品，进一步将挖矿算力转化为在算力交易平台上进行交易的金融资产。

2、矿业盈利模式

在挖矿行业，核心参与者包括矿工（购买矿机或云服务的人）、矿池和矿机供应商。 矿业能否持续稳定增长与参与矿工数量的增减密切相关，而矿工的盈利能力是关键因素。

首先我们计算一下比特币的挖矿成本，不包括场地租金和人工成本，可以按照以下公式计算：

单个比特币挖矿成本=（每日电费+矿机每日折旧）/（（用户算力）*单位区块产出*144/全网算力）

以矿业占比最高的一台比特大陆S9蚂蚁矿机计算，该矿机现价14000元； 算力13TH/s； 功率为1300瓦； 按照目前全网算力26.17EH/s计算，运行24小时可以产出0.0009个比特币。 按每度电0.6元计算，每天的电费为18.72元； 假设矿机寿命为两年，每日折旧成本为19.18元。 那么单个比特币的成本是42000元人民币，约合6500美元。 如果加上UPS后备电源、散热、人工等成本，单个比特币的成本将接近8000美元。

挖比特币的成本与所在地区的电费、矿机价格、矿机算力、算力难度密切相关。 除了与矿机算力成反比外，电力成本、矿机价格、算力难度（全网算力）的增加都会导致比特币成本增加。 在影响因素中，计算难度与矿工数量有关。 参与者越多，计算难度越高，挖矿成本越高，这可能会进一步推高比特币的价格。

当比特币的价格在上涨的时候，特别是当挖矿成本和比特币的价格相差很大的时候，这会形成一个正反馈，不断推动比特币的上涨，吸引新的矿工加入。 当比特币进入下行通道时，矿工利润减少，矿工数量也减少，挖矿难度降低，挖矿成功率增加，单位比特币挖矿成本降低，挖矿利润增加。 可以切换到上升模式。 排除其他因素（包括监管、黑客攻击等）对比特币价格的干扰，单纯分析挖矿成本，比特币价格将处于易涨易跌状态，到时候会快速上涨价格上涨，如果价格下跌，参与人数减少带来的难度会降低，矿工的利润会增加，实现价格的进一步回升。

在整个挖矿行业中，除了矿工之外，最大的受益者就是矿机厂商和矿池运营商。 矿机厂商可以通过出售现有矿机获利比特币算力软件，并根据市场需求调整矿机价格，获取超额利润（比特币上涨时，参与人数猛增，导致矿机短缺，矿机厂商借机提高矿机价格），还可以通过技术迭代生产出单位能耗和算力更高的矿机，降低挖矿成本，进一步刺激矿工的购买需求。 矿池运营商的收入也可以随着矿工总数的增加而不断增加。

3. 矿业巨头——比特大陆

在挖矿领域，最知名的非比特大陆莫属，其提供的产品和服务包括：以自研ASIC芯片为核心的蚂蚁矿机、BTC矿池、云挖矿服务HashNest； 实现了从底层芯片、硬件到应用服务的全产业链覆盖。

根据投资机构伯恩斯坦的报告分析，比特大陆的主要收入来自矿机销售。 比特大陆在比特币矿机和ASIC矿机芯片市场份额高达70-80%。 由于在矿机领域几乎处于垄断地位，Bitcoinland可以根据比特币的价格调整矿机价格。 当比特币在 2017 年涨到 20000 美元时，其主流矿机 S9 的价格甚至涨到了 5000 美元（是当前价格的两倍多）。

据比特大陆和中电詹克团2017年接受《商业周刊》专访，其2017年营收约为25亿美元，超越展讯成为继海思之后的中国大陆第二大IC设计公司。 不仅如此，从2017年下半年开始，比特大陆成为台积电在中国的第二大客户。 2018年，比特大陆很有可能会采用10nm甚至更先进的7nm制程方式来挖矿芯片，更有可能借此成为台积电7nm制程的全球前5大客户之一。

除了垄断比特币矿机行业，比特大陆在矿池领域也占有相当大的比重。 截至2018年3月4日，比特大陆旗下BTC.com和AntPool矿池算力分别占全网算力的25.9%和16.3%。 算力，一共掌握了全网53%的算力，达到了发起51%算力攻击的能力。 基于比特币POW共识机制，比特大陆拥有全网超过51%的算力，成为影响比特币未来发展的关键成员。

2017年下半年发生的比特币分叉事件就是一个例子。 由于比特币1MB的区块限制，无法满足目前大量交易的记录要求，延长了交易确认时间，增加了交易成本，不利于比特币的推广。 比特币算法的升级分为两派：比特币核心开发团队核心派主张实施隔离见证（Segregated Witness，简称隔离见证）和在主链外构建闪电网络。 前者将区块信息分为交易信息和见证信息两类。 主链只承载交易信息，后者将交易放在传统区块之外； 而矿池主导的提案实现区块扩容，将区块扩容到8MB。

“大矿主”比特大陆的创始人吴忌寒未能与核心派达成共识。 他希望更好地发挥算力优势，保持自己在比特币算力世界的霸主地位。 2017年8月1日，在比特大陆的带领下，比特币分叉出比特币现金（Bitcoin Cash，BCH，原名BCC）。 BTC和BCH的粉丝都认为他们才是“真正的比特币”。

4、数字世界中硬通货“交换价值”的实现场所——交易所

比特币的交换价值主要反映了比特币作为区块链世界通用的支付方式。 这种支付方式被使用的频率越高、次数越多，比特币的交换价值就越大，这最终取决于区块链技术对现实世界的渗透程度。 获得比特币最直接的方式就是挖矿，但正如前文所述，随着参与人数的增加和挖矿设备计算性能的提升，个人投资者或爱好者想要自行挖矿获得比特币变得越来越困难。 获得比特币的方式是一种快速的方式。 通过法币与比特币的交易，实现比特币与现实世界的交互。

目前，法币与比特币之间常用的交易方式有以下三种：

1、线下个人C2C模式：投资者通过线上或线下社区相互联系，卖家将比特币转入买家的比特币钱包，买家将法币汇入卖家的银行账户。

2、交易所OTC模式：买卖双方在交易所注册比特币账户，交易所提供发布比特币买卖价格信息的场所； 卖家将比特币转入交易所比特币账户，买家直接将法币汇入卖家银行账户，经卖家确认后，交易所将比特币从卖家账户转入买家比特币账户。

3、交易所现场交易模式：交易所提供比特币和法币交易平台，买卖双方同时将比特币和法币划入交易所账户，交易所撮合双方交易，同时完成法币与比特币账户之间的金额转账。

第一种C2C交易方式，是真正的去中心化交易； 后两者是以交易所为中心的交易模式，区别在于将所有法币和比特币或仅比特币委托给交易所。 此外，交易所还具有将比特币与其他虚拟货币进行交易，或在其上发行新的虚拟货币（ICO）的功能。 由于虚拟货币交易目前不受政府监管，投资者的虚拟货币和法币都委托给中心化交易所，存在交易所自我盗窃、自行操纵市场的可能。 此外，中心化交易所容易受到黑客攻击和资金盗窃，导致交易所倒闭破产。

2017年9月4日，中国发布《关于防范代币发行和融资风险的公告》，宣布ICO为非法集资，对各类ICO融资平台进行清查，要求已融资项目退出。 指出，9月30日之前，全国所有比特币交易所都将关闭。 比特币中国、火币网、OKCoin等国内比特币平台纷纷关闭人民币交易业务。 但并不代表比特币交易停止，这些平台开始向海外拓展业务。

图 10. 按交易量排名前 10 的比特币交易所，来源：Benyi Capital

比特币除了作为现货资产在金融市场交易外，还延伸到了期货交易市场。 目前全球有4家公司可以提供比特币期货合约交易，分别是Bitmex、CryptoFacilities、Chicago Mercantile Exchange和Chicago Board Options Exchange。 美国的 CME 和 CBOE 提供以现金结算的合约，而 Bitmex 和 CryptoFacilities 以比特币结算。 比特币期货交易市场的出现，进一步提高了比特币的流动性和市场关注度，同时为比特币交易者提供了可以实现风险对冲的产品选择。